Khuyến nghị khả quan dành cho cổ phiếu SSI
CTCK Vietcap (VCI)
Chúng tôi tăng giá mục tiêu đối với CTCP Chứng khoán SSI (SSI – sàn HOSE) thêm 3,8% lên 38.700 đồng/cổ phiếu và nâng khuyến nghị từ phù hợp thị trường lên khả quan.
Giá mục tiêu cao hơn của chúng tôi chủ yếu do tác động tích cực từ việc cập nhật giá mục tiêu sang giữa năm 2025 trong khi dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2024-2028 của chúng tôi gần như không đổi so với dự báo trước.
Dự báo lợi nhuận của chúng tôi gần như không thay đổi do (1) doanh thu cho vay ký quỹ tăng 3,8% bù đắp cho (2) lãi từ tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ (FVTPL) giảm 1,2%, và (3) doanh thu mảng môi giới giảm 2,1% do chúng tôi hạ dự báo phí hoa hồng khi SSI đang chịu áp lực duy trì thị phần trong mảng môi giới.
Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu HBC
CTCK Vietcombank (VCBS)
Triển vọng hoạt động kinh doanh của CTCP Tập đoàn Xây dựng Hòa Bình (HBC – sàn HOSE) vẫn còn nhiều yếu tố bất định khi (1) áp lực dòng tiền đến từ khoản phải thu còn tương đối lớn, (2) thị trường BĐS dân dụng chưa có sự hồi phục rõ ràng, nguồn việc trong nước còn hạn chế, (3) chiến lược mở rộng sang thị trường nước ngoài cần thêm thời gian dài để có thể tác động tích cực đến biên lợi nhuận.
Chúng tôi ước tính doanh thu và lỗ ròng của HBC năm 2024 đạt lần lượt là 9.195 tỷ đồng (tăng 22% so với năm ngoái) và 464 tỷ đồng. Chúng tôi đưa ra khuyến nghị trung lập mức giá hợp lý cho cổ phiếu HBC là 8.190 đồng/CP.
Luận điểm đầu tư: Nỗ lực cơ cấu lại cấu trúc vốn, cải thiện vốn chủ sở hữu, giảm bớt gánh nặng lãi vay. HBC đã đưa ra các phương án tái cấu trúc vốn như: (1) Phát hành trái phiếu hoán đổi nợ, (2) Bán nợ, (3) Phát hành riêng lẻ, (4) Chuyển nhượng thiết bị. Kỳ vọng trong trường hợp những phương án đề xuất trên thành công, lãi ghi nhận sẽ phần nào bù đắp khoản lỗ lũy kế trong vốn chủ sở hữu, giúp bộ đệm nguồn vốn dày hơn và tạo động lực phục hồi trong thời gian tới.
Chiến lược mở rộng thị trường nước ngoài cho thấy những điểm tích cực. Quý I/2024, ước tính tổng giá trị hợp đồng từ thị trường nước ngoài đạt 52,8 triệu USD, tương đương 1.343,5 tỷ đồng. Mặc dù thị trường quốc tế đem lại nguồn việc lớn, tuy nhiên cần thêm thời gian để chiến lược này thể hiện hiệu quả kinh doanh.
Chiến lược kinh doanh mới trong điều kiện tài chính khó khăn: Trong điều kiện nguồn vốn hạn chế, HBC đã thực hiện mở rộng mảng BĐS bằng cách sử dụng nguồn vốn từ việc chào bán cổ phiếu cho đối tác để mua các dự án bất động sản.
Việc M&A các dự án có pháp lý sạch, sẵn sàng bàn giao giúp công ty đẩy nhanh tiến độ ghi nhận dòng tiền. Đây là chiến lược phù hợp trong giai đoạn dòng tiền lớn của HBC tắc nghẽn tại khoản phải thu. Tuy nhiên, việc mua lại dự án bằng nguồn vốn từ phát hành cổ phiếu tiềm ẩn rủi ro pha loãng cổ phần cho doanh nghiệp.
Khuyến nghị trung lập dành cho cổ phiếu TPB
CTCK MB (MBS)
Dư nợ tín dụng của Ngân hàng TMCP Tiên Phong (TPBank, mã TPB – sàn HOSE) trong quý I/2024 giảm 3,3% so với đầu năm, với sự sụt giảm đồng thời của cả hai mảng dư nợ cho vay và trái phiếu doanh nghiệp (giảm 2%/giảm 23% so với cuối năm 2023).
Tuy nhiên, tín dụng được kỳ vọng sẽ đạt 16% cho cả năm 2024F, và 18% trong năm 2025F, dựa trên cơ sở việc hạ lãi suất cho vay góp phần kích thích lại nhu cầu tín dụng trong giai đoạn 2024-2025; mảng khách hàng doanh nghiệp – mảng đóng góp tăng trưởng chính trong năm 2023 được kỳ vọng tiếp tục dẫn dắt trong 2024; TPB có lịch sử tăng trưởng tín dụng ấn tượng trong nhiều năm.
Tỷ lệ nợ xấu quý I/2024 tăng 0,19% so với 2023, ghi nhận 2,23%, thấp hơn mức 2,48% của trung bình ngành (loại trừ NVB do outlier). Trong khi đó, tỷ lệ nợ nhóm 2/ tổng dư nợ ghi nhận mức 2,7%, giảm 12 điểm cơ bản so với 2023. Nợ xấu của TPB được kì vọng đã tạo đỉnh khi nợ xấu hình thành liên tục giảm từ quý II/2023 đến nay. Dư nợ nhóm 2 cũng đã tạo đỉnh trong quý III/2023 và đang có xu hướng giảm dần. Chính vì vậy, khi tín dụng tăng trưởng trở lại; kinh tế phục hồi; và Thông tư 02/2023/TT-NHNN được gia hạn, sẽ góp phần cải thiện khả năng trả nợ của người dân.
Dự báo của chúng tôi dựa trên cơ sở: dựa trên mức nền thấp của năm 2023 (2023 giảm 29%); tăng trưởng tín dụng đạt 16% trong năm 2024 và 18% trong 2025; NIM sẽ được duy trì quanh mức 4%, tương đương so với 2023 và NIM được cải thiện nhẹ trong 2025.
Chúng tôi khuyến nghị trung lập đối với TPB với mức định giá 20.850 đồng/CP, cao hơn 4,8% so với dự báo gần nhất, do (1) điều chỉnh lợi nhuận sau thuế 2024/2025 tăng 6%/15% so với dự báo gần nhất, (2) Giá trị sổ sách được dùng ở thời điểm trung bình 2024-2025 thay vì ở thời điểm cuối 2024 trước đó. Tiềm năng tăng giá 14,7% (đã bao gồm tỷ suất cổ tức 2.4%).
>> Tải báo cáo