Theo báo cáo Kinh tế vĩ mô và thị trường chứng khoán năm 2025 của CTCP Chứng khoán Sài Gòn Hà Nội (Mã: SHS), kết thúc năm 2024, VN-Index tăng 12,11% so với năm 2023, năm thứ 2 liên tiếp tăng điểm sau khi giảm mạnh 33% trong năm 2022.

Mức tăng trưởng và sinh lợi vượt trội đến từ chỉ số các cổ phiếu vốn hóa lớn với VN30 tăng18,85% so với năm trước đó, trong đó ảnh hưởng tích cực đến từ nhóm ngân hàng với mức tăng là 22,6%, tiếp theo là nhóm vốn hỏa trung bình VNMID với tỷ lệ 9,9% và nhóm vốn hóa nhỏ VNSML với 5,8%.

Nhóm phân tích của Chứng khoán SHS cho rằng có thể trong năm 2025 xu hướng tăng trưởng sẽ cân bằng hơn giữa các nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn, trung bình và nhỏ.

Dự báo cho năm 2025, các nhà phân tích cho rằng yếu tố tích cực bao gồm nền kinh tế tăng trưởng tốt, kỳ vọng tăng trưởng trung bình lớn hơn 8%/năm trong giai đoạn 2025 - 2030; lãi suất ổn định trên nền thấp, lạm phát kiểm soát tốt; kỳ vọng nâng hạng thị trường và vốn hóa thị trường tương đối hấp dẫn so với nền kinh tế, GDP.

Trong khi đó, yếu tố rủi ro, bất định đến từ việc nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khi chênh lệch lãi suất vẫn ở mức cao, thị trường không có nguồn cung chất lượng mới; tỷ lệ dự nợ vay ký quỹ ở mức cao; căng thẳng địa chính trị trên thế giới và diễn biến kinh tế thế giới, Việt Nam trước áp lực áp đặt thuế quan của Mỹ.

"Sau 2023 tăng 12,2%, năm 2024 VN-Index tăng 12,1% - mở ra kỳ vọng VN-Index sẽ có năm thứ 3 liên tiếp tăng điểm, kiểm tra lại mức giảm mạnh 33% trong năm 2022. Tuy nhiên, năm 2025 giá cổ phiếu cơ bản tốt đang ở nền giá cao trong khi các nhóm cổ phiếu khác lại kinh doanh suy yếu tạo khó khăn trong việc lựa chọn cơ hội đầu tư có định giá tốt với cổ phiếu cơ bản.

Năm 2025, dự báo VN-Index có thể có sự biến động rất mạnh với một đợt điều chỉnh mạnh từ 15 - 20% trước khi thị trường tăng trưởng ổn định trở lại trong trung và dài hạn sau đó", báo cáo chỉ ra.

Nhóm phân tích đưa ra kịch bản thị trường tích cực hơn khi các yếu tố tích cực duy trì, rủi ro bất định hạ nhiệt. Thị trường bất động sản khởi sắc, các doanh nghiệp bất động sản thoát khỏi giai đoạn suy thoái, doanh thu, lợi nhuận, dòng tiền cải thiện mạnh. Thị trường tiêu cực hơn khi các yếu tố rủi ro bất định vẫn duy trì, gia tăng, nền kinh tế thế giới tăng trưởng chậm, thị trường tài chính Mỹ, vàng, tiền kỹ thuật số… suy giảm trong năm 2025.

Tỷ lệ cho vay ký quỹ ở mức cao kỷ lục

Giai đoạn 2023-2024, dư nợ cho vay ký quỹ liên tục tăng và đạt mức đỉnh 219.359 tỷ đồng trong cuối quý II/2024. Tỷ lệ dự nợ trên vốn hóa HOSE cũng lập mức cao mới 4,2% vượt các mức kỷ lục quý I/2022, thời điểm VN-Index ở mức 1.500 điểm.

Tỷ lệ sử dụng đòn bẩy dư nợ gia tăng thể hiện dòng tiền mới gia tăng vào thị trường yếu hơn áp lực bán ròng đột biến của khối ngoại. Đây cùng là một phần nguyên nhân VN-Index tích lũy trong biên độ hẹp trong năm 2024.

Nhóm phân tích cho rằng, trong năm 2025, để thị trường chung, VN-Index có thể tăng trưởng tốt, tỉ lệ dư nợ vay ký quỹ trên vốn hóa thị trường có thể cần giảm về mức 3,5 - 3,7% tương đương thời điểm cao nhất năm 2021-2022. Điều này có thể cải thiện nhờ khối ngoại giảm áp lực bán ròng, dòng tiền mới gia tăng vào thị trường tốt hơn, doanh nghiệp tăng trưởng tốt, ...

Vào thời điểm kết thúc năm 2024, định giá P/E của VN-Index ở mức 14,84, thấp hơn P/E trung bình 10 năm (16,6x) và trung bình 5 năm (17,1). Với mức P/E Forward 11,4 được xem là khá hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng hiện nay. Tuy nhiên cần lưu ý P/E thấp do lợi nhuận nhóm ngân hàng rất lớn kéo theo mức P/E chung thị trường xuống thấp.